專項(xiàng)債可作項(xiàng)目資本金，穩(wěn)基建再加碼

據(jù)新華社報(bào)道，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳近日印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》，允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

本次文件突破了專項(xiàng)債不能作為項(xiàng)目資本金的限制，邊際上使專項(xiàng)債可以有條件的撬動(dòng)融資杠桿，邊際上提振基建穩(wěn)增長。

該文件有兩大突破：

1）允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金。此前專項(xiàng)債作為債務(wù)性資金不得作項(xiàng)目資本金，此次規(guī)定對(duì)于專項(xiàng)債券支持、符合中央重大決策部署、具有較大示范帶動(dòng)效應(yīng)的重大項(xiàng)目（如鐵路、國家高速公路等），在評(píng)估項(xiàng)目收益償還專項(xiàng)債本息后專項(xiàng)收入具備融資條件的，允許將部分專項(xiàng)債券作為一定比例的項(xiàng)目資本金，但不得超越項(xiàng)目收益實(shí)際水平過度融資；

2）積極鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供配套融資，項(xiàng)目可以組合采取專項(xiàng)債+市場化融資（如貸款）的方式融資。我們認(rèn)為，此文件的出臺(tái)，將邊際上拓寬可撬動(dòng)社會(huì)融資的政府資金渠道，表明了政府對(duì)穩(wěn)基建的決心，旨在保證項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。

基建政府資金杠桿率回升，專項(xiàng)債加大對(duì)基建支持力度，判斷2019年基建增速料將達(dá)到8-9%。

我們預(yù)計(jì)2019年落實(shí)到基建的公共財(cái)政支出增速或?yàn)?.5%，高于2018年增速（正向影響）以及新增地方政府專項(xiàng)債與一般債中用于基建的比例達(dá)8,600億/6,510億元，分別較上年增加3,939億/852億元（正向影響），疊加房地產(chǎn)市場降溫下的政府性基金下行壓力（負(fù)向影響）。

綜上，我們預(yù)計(jì)2019年基建投資來源中的國家預(yù)算內(nèi)資金仍將保持穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)增長15.9%至3.21萬億元。今年專項(xiàng)債額度2.15萬億，1-5月發(fā)行新增專項(xiàng)債8,579億，其中投向基建占比約28%，較去年有所提高，且考慮今年棚改收縮，專項(xiàng)債對(duì)基建支持力度料將有所增加。而此前由于專項(xiàng)債屬于債務(wù)性資金，不得作為項(xiàng)目資本金。此次有條件松綁后，考慮政府撬動(dòng)社會(huì)融資約6.4倍杠桿測算，我們判斷2019年基建增速將達(dá)8-9%。

財(cái)政政策仍存空間，基建的進(jìn)一步發(fā)力需要多工具多渠道同時(shí)支持。

展望未來，如果基建需要進(jìn)一步發(fā)力，可能的工具選擇：

1）赤字率和政府債的額度提升；2）融資平臺(tái)的“監(jiān)管內(nèi)”適度放松；3）社會(huì)融資中非標(biāo)類融資的“合規(guī)性”放松；4）合規(guī)PPP的支持；5）特別債的發(fā)行等。

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