專項債可作項目資本金，穩基建再加碼

據新華社報道，中共中央辦公廳、國務院辦公廳近日印發《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金。對此我們點評如下：

本次文件突破了專項債不能作為項目資本金的限制，邊際上使專項債可以有條件的撬動融資杠桿，邊際上提振基建穩增長。

該文件有兩大突破：

1）允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金。此前專項債作為債務性資金不得作項目資本金，此次規定對于專項債券支持、符合中央重大決策部署、具有較大示范帶動效應的重大項目（如鐵路、國家高速公路等），在評估項目收益償還專項債本息后專項收入具備融資條件的，允許將部分專項債券作為一定比例的項目資本金，但不得超越項目收益實際水平過度融資；

2）積極鼓勵金融機構提供配套融資，項目可以組合采取專項債+市場化融資（如貸款）的方式融資。我們認為，此文件的出臺，將邊際上拓寬可撬動社會融資的政府資金渠道，表明了政府對穩基建的決心，旨在保證項目穩步推進。

基建政府資金杠桿率回升，專項債加大對基建支持力度，判斷2019年基建增速料將達到8-9%。

我們預計2019年落實到基建的公共財政支出增速或為6.5%，高于2018年增速（正向影響）以及新增地方政府專項債與一般債中用于基建的比例達8,600億/6,510億元，分別較上年增加3,939億/852億元（正向影響），疊加房地產市場降溫下的政府性基金下行壓力（負向影響）。

綜上，我們預計2019年基建投資來源中的國家預算內資金仍將保持穩定增長，預計增長15.9%至3.21萬億元。今年專項債額度2.15萬億，1-5月發行新增專項債8,579億，其中投向基建占比約28%，較去年有所提高，且考慮今年棚改收縮，專項債對基建支持力度料將有所增加。而此前由于專項債屬于債務性資金，不得作為項目資本金。此次有條件松綁后，考慮政府撬動社會融資約6.4倍杠桿測算，我們判斷2019年基建增速將達8-9%。

財政政策仍存空間，基建的進一步發力需要多工具多渠道同時支持。

展望未來，如果基建需要進一步發力，可能的工具選擇：

1）赤字率和政府債的額度提升；2）融資平臺的“監管內”適度放松；3）社會融資中非標類融資的“合規性”放松；4）合規PPP的支持；5）特別債的發行等。

本文關鍵字：專項債 查看更多