沈建光：政策拐點或在7月出現

由于早前公布的工業、投資、出口數據等高頻數據曾一路下滑，二季度GDP回落至7.5%并不出乎意料。但這一較差數據顯然已經觸及了決策層既定的增長率目標下限，足以引起警惕，畢竟如果考慮到被高估的出口增速，真正的經濟情況恐怕更差于此。當然，這也就意味著，倘若下半年宏觀經濟政策難有作為，今年7.5%的增長率下限無疑將被突破。因此，筆者判斷，7月份或迎來宏觀政策的拐點，中央政府有望對防止經濟硬著陸作出更大的努力。

具體來看，投資方面，1-6月固定資產投資同比增長了20.1%，比1-5月降低了0.3個百分點，且這一增速已經創下了2003年以來的最低增速。其中，受到產能過剩影響，制造業同比增速為17.1%，比前5月增速繼續回落0.7個百分點?；A建設投資對投資的支持作用也不牢固，鐵路運輸業、道路運輸業、水利、環境和公共設施管理業同比增速分別為22.2%、19.7%、31.3%，分別比前5月回落了2.3、1.4、1.2個百分點。另外，房地產投資亦有所下滑，同比增速20.3%，比1-5月回落0.3個百分點。

工業生產方面，6月工業增加值同比增長僅為8.9%，比5月回落了0.3個百分點，是自2009年5月以來的最低增速。分三大門類看，采礦業、制造業、電力、燃氣和水的生產和供應業增加值同比增長分別為5.8%、9.6%、6.6%。鋼材產量同比增長7.2%，比5月回落4.1個百分點；汽車產量同比增長13.5%，比5月回落2.2個百分點。

消費方面仍是當前經濟增長的唯一的亮點，6月社會消費品零售總額名義增速為13.3%，比5月增速略高了0.4個百分點，扣除價格因素實際增長11.7%。另外，6月餐飲收入有所回升，同比增速為9.5%，比5月回升0.3個百分點，顯示在受到政府提倡節儉與反腐的影響之下，部分高端餐飲企業開始轉型，通過為中等收入群體提供更多服務改善經營狀況。但二季度以來，由于金價變化較大，國內金銀珠寶消費經歷了大起大落。

對外貿易情況仍舊不容樂觀。特別是，近兩個月多部委協同打擊貿易套利行為以來，中國出口數據回歸真實卻異常疲軟。6月中國出口同比增速在5月1%的微弱增長后，繼續下滑至-3.1%，出現了自2012年1月以來的首次同比下滑。而伴隨著全球經濟疲軟、勞動力成本上漲、貿易保護、人民幣升值等多重壓力，筆者預計，出口短期內難以看到轉好的跡象。

相比于經濟增長而言，今年通脹壓力似乎不足為慮。雖然6月CPI回升至2.7%，比5月高出0.6個百分點，但主要是受到了去年基數效應的影響，食品價格、非食品價格環比均為0，顯示當前通脹并未出現較大壓力。而生產領域持續通縮也驗證了當前經濟疲軟的局面。

總之，二季度經濟數據顯示，當前經濟增長態勢已經處于艱難的局面，多數指標已經回落至2009年上半年金融危機之時。另外，統計局數據顯示，二季度GDP環比比一季度有所回升，投資對經濟增長的貢獻率提升且大于消費對經濟增長貢獻率，這與二季度經濟回落，悲觀的投資、穩定的消費也不相符，數據中存在的矛盾或許表明真實的經濟情況可能更糟。而這也就意味著，如果下半年政策方面若難有作為，今年7.5%的增長率下限或將被突破。

當然，決策層已經認識到經濟下滑的嚴峻形勢，近日李克強總理在廣西主持召開部分省區經濟形勢座談會時便首次提出，宏觀調控要立足當前、著眼長遠，使經濟運行處于合理區間，經濟增長率、就業水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”。筆者認為，這可以看作是一個關鍵信號，意味著下半年防止經濟硬著陸將是主要政策任務。

當然政策何時以及如何落實更為關鍵。筆者認為，應對經濟下滑，外需很多情況下不在掌控之中，如海外需求疲軟、貿易保護主義抬頭、以及國內勞動力趨勢性上漲等，因此擴大內需仍是關鍵。例如，消費方面，通過改善消費環境，增加消費熱點提振消費。但值得注意的是，上半年居民收入增速有所放緩或為刺激消費創造阻力，未來仍需增加收入與轉移支付力度以提振消費。投資方面，應繼續加大城市基礎設施建設、鐵路投資、棚戶區改造、寬帶提速和4G建設、節能環保領域投資等。

而從宏觀政策來講，雖然流動性充裕，但并未服務于實體經濟，原因之一在于當前不少企業債務高企，借新還舊的現象廣泛存在，而這也間接推動了影子銀行收益率不斷攀高，資金從表內轉移到表外。因此筆者認為，未來貨幣政策方面，價格調整即降息仍是盤活存量的重要內容。而在降息之時，加快利率市場化，特別是加大存款利率上浮空間，有助于解決“影子銀行”產生根源，防范金融風險。另外，正如央行周小川行長日前所表態的，盤活資金需要向小微企業傾斜，并推動資產證券化的常規發展。

財政政策方面，今年經濟下滑導致財政收入大幅減少，也相應的制約了積極的財政政策。今年上半年財政收入累計同比增速僅為7.5%，這一增速是近二十年來同期的次低水平，最差的年份是2009年。這也是導致今年至今財政政策過于保守的原因，上半年公共財政支出增速僅為10.8%，是自1991年以來的同期最低水平。另外，結構性減稅、轉移支付等利好政策也并未得到全方位體現。

筆者認為，越是經濟下滑階段，越應該發揮反周期財政政策的作用，加大財政支出和國債發行規模，以防止硬著陸的出現。筆者建議加快財稅體制改革，增加轉移支付給低收入地區的人群，及財政撥款加大基建投入。另外，采用財政貼息的辦法，推進企業技改及海外投資，允許人民幣貶值，以抵制經濟持續下滑。

中期看，三中全會的全方位改革藍圖很值得期待，尤其是以城鎮化為核心的經濟振興計劃，圍繞戶籍制度，農村土地流轉及財政體制改革，為今后5－10年的可持續增長提供條件。

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