中國式主題樂園為何上市難？

近日，常州中華恐龍園發布了關于收到中國證監會《關于不予核準常州恐龍園股份有限公司首次公開發行股票并上市申請的決定》公告，公告內容顯示，常州中華恐龍園上市申請再度遭拒，而這也是常州中華恐龍園第三次沖擊IPO被拒。

恐龍園沖A失敗早有征兆，根據該公司2017年12月8日披露的反饋意見，證監會對其營業收入和凈利潤近半腰斬式下滑，現金銷售占比過高，2017年1-9月凈利潤增幅超過收入增幅的原因等提出質疑。

常州中華恐龍園尸骨未寒，華強方特近日發布公告稱，公司已向中國證券監督管理委員會深圳監管局報送了上市輔導備案材料，目前公司正在接受招商證券股份有限公司的輔導，輔導期自5月29日開始。

和第3次沖A的恐龍園類似，這是華強方特第二次沖擊A股IPO，2012年華強方特第一次啟動A股上市計劃，但因遭遇漫長的IPO停擺期而選擇主動終止。

華強方特最新年報顯示，2017年營收38.63億元，同比增長14.97%;歸屬掛牌公司股東的凈利潤7.48億元，同比增長5.27%。

與常州中華恐龍園不同的是，華強方特除了經營主題公園外，動漫IP《熊出沒》的成功，意味著方特在IP經營方面實力不俗。

數據顯示，囊括電影、動漫、影視制作發行等文化內容產品及服務收入占華強方特2017年總營收的26%左右，且文化內容產品的收入在逐年提高。

但值得注意的是，企業想登陸A股市場，在申請文件被證監會受理后，還要需要長達一到兩年時間的溝通反饋，所以華強方特能否成功IPO還很難下結論。

荊棘之路

事實上，目前上市的旅游企業類型也主要以景區為主，OTA為輔，樂園類企業上市難上加難，只有華僑城A、曲江文旅、宋城演藝、大連圣亞等寥寥數家A股公司，就連穩坐海洋主題樂園第一把交椅的海洋海昌樂園也選擇登陸港股。

旅界君分析認為，樂園的經營特殊性導致了上市的困難：一是現金銷售占比較大;二是企業持續盈利能力不明朗;第三則是靠稅收優惠、政府補助等非經常性損益來湊。

首先現金銷售占比是樂園類企業難以言說的痛，據招股書顯示，常州恐龍園2014年、2015年、2016年及2017年1-9月現金收款額占各期營業收入的比例分別為67.24%、61.56%、50.03%和47.97%，現金銷售主要包括售票處門票銷售、游客園內消費、材料銷售和定額租金收取。

而對于IPO企業而言，現金結算是大家心知肚明的大忌，現金交易超過50%的大概率被否，因此我們看到雖然恐龍園這些年拼命通過微信、支付寶掃碼等手段降低現金銷售比重，但高達50%左右的現金交易額仍然是發審委的重點關注對象。

不得不說的是，企業的持續盈利能力也是一把懸在樂園類企業上方的達摩克利斯之劍。

樂園類企業難以回避的是四季旅游淡旺季過于明顯，每年7、8月高考后以及黃金周親子出游的家庭擠爆樂園，讓樂園財源廣入，而淡季的時候又人丁稀少到門可羅雀，這種“靠天吃飯”的做法很難得到證監會認可。

至于靠政府補助存活則是華強方特等樂園一直以來雖然盈利賬面好看，但依然被廣泛質疑的一點。

例如，盡管華強方特業績搶眼，但背后來自政府的補助卻也無法忽視。據挖貝新三板研究院統計，華強方特成為2017年新三板得到政府補助最高的企業，補貼額高達3.3億元，達到公司凈利潤的44%。

由此可見，無論恐龍園還是華強方特，沖A之路注定不會一帆風順，一路通關遇到的“小怪獸”們每個都足以將其置于死地。

卷土重來

樂園類企業沖A困難，樂園在中國的未來卻欣欣向榮。

西媒稱，國際主題娛樂協會與旅游業研究及咨詢機構美國茂盛集團聯合發布的《2017年度全球主題公園和博物館調查指數》報告顯示，全球前25強主題公園2017年共接待游客2.439億人次，比上一年增加4.7%。

報道稱，這一增長勢頭中主要的帶動力量來自中國。

與此同時，2017年中國主題公園游客接待量增長了近20%，在全球各大主題公園接待游客總量中已占四分之一。報告據此認為，中國該產業的前景無論從短期還是中期來看都“相當樂觀”。

值得關注的是，目前，中國已有4家主題公園開發商名列全球前十大，分別是華僑城集團、長隆集團、華強方特集團和宋城集團。其中亞洲最大水樂園廣州長隆水上樂園去年旅游人次達749萬。

其中意在A股的華強方特，背靠華強集團，被譽為“中國迪士尼”，創意設計了“方特歡樂世界”、“方特夢幻王國”、“方特東方神畫”三種不同類型的主題公園。

A股資格收緊的今天，華強方特的A股闖關之旅會順利嗎?綜合目前各種信息來看，華強方特可能性大于恐龍園，只要能保證未來持續盈利，進軍A股絕不是癡人說夢。

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