林峰：旅游產(chǎn)業(yè)資本化程度低，急需突破

綠維文旅•旅游投融資研究院發(fā)布的《中國(guó)旅游投融資研究報(bào)告（2017）》得到業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注?！秷?bào)告》通過分析198家旅游上市公司/掛牌公司的公開數(shù)據(jù)，得出來描述性結(jié)論。其中，“國(guó)內(nèi)旅游產(chǎn)業(yè)資本化程度較低，投融資結(jié)構(gòu)不合理”引發(fā)了業(yè)內(nèi)的探討。綠維文旅董事長(zhǎng)林峰博士擁有30余年政府政策研究、投資銀行運(yùn)作及旅游綜合開發(fā)與旅游地產(chǎn)顧問的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他認(rèn)為，中國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化程度不足，商業(yè)模式創(chuàng)新不能與資本市場(chǎng)的要求有效結(jié)合，旅游上市公司/掛牌公司投融資的結(jié)構(gòu)比例，不能適應(yīng)旅游發(fā)展的要求，旅游資本化的問題十分嚴(yán)重，已經(jīng)成為必須要突破的問題。

《報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2016年，旅游上市公司/掛牌公司在旅游整個(gè)投資額中比例非常低，為290億，僅占全國(guó)旅游直接投資1.3萬(wàn)億元的2.23%，不能主導(dǎo)和影響中國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展；融資額達(dá)到了517億，說明大量融資資金并沒有用于旅游投資，而是用在兼并重組或其他一些投資上，投融資之間比例差距太大，結(jié)構(gòu)比例不能適應(yīng)旅游發(fā)展的要求，旅游上市公司對(duì)旅游投資前景的把握上，都存在較大的不確定性，旅游資本化的問題十分嚴(yán)重。同時(shí)，旅游資本化企業(yè)在標(biāo)準(zhǔn)化債券市場(chǎng)中的比例非常低，這與整個(gè)旅游產(chǎn)業(yè)巨大的發(fā)展機(jī)遇和結(jié)構(gòu)是非常不適應(yīng)的。因此，旅游企業(yè)、旅游產(chǎn)業(yè)的資本化，已經(jīng)成為重大課題，是必須要突破的問題。

（摘要：2016年，旅游上市公司/掛牌公司投資額僅為290億，融資額達(dá)到517億）

1.旅游資本化程度太低

截至2016年底，A股上市公司共3,032家，其中旅游上市公司36家，占A股上市公司的1.19%；A股市場(chǎng)總市值55萬(wàn)億元，其中旅游上市公司總市值為3,855億元，占A股市場(chǎng)總市值的0.69%，旅游上市公司所占的比例非常低。

2016年，我國(guó)旅游業(yè)對(duì)GDP綜合貢獻(xiàn)達(dá)11%。旅游上市/掛牌公司的投資規(guī)模占全國(guó)旅游投資規(guī)模僅2.23%。這也說明旅游上市公司在整個(gè)旅游投資中比例太低，中國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化程度不足，商業(yè)模式創(chuàng)新不能與資本市場(chǎng)的要求有效結(jié)合。旅游產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化資產(chǎn)化資本化都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要。

2.投融資比例嚴(yán)重失調(diào)

2016年，旅游上市公司/掛牌公司投資額僅為290億，僅占全國(guó)旅游直接投資1.3萬(wàn)億元的2.23%。其中，旅游上市公司投資額僅為137億，僅占1.3萬(wàn)億的1.05%。旅游上市公司/掛牌公司在旅游整個(gè)投資額中比例非常低，說明旅游上市公司/掛牌公司完全不能主導(dǎo)和影響中國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

旅游上市公司/掛牌公司的融資額達(dá)到了517億，投資額僅為290億。這說明大量融資資金并沒有用于旅游投資，而是用在兼并重組或者其他一些投資上，旅游上市公司/掛牌公司投資融資結(jié)構(gòu)比例不能適應(yīng)旅游發(fā)展的要求。較大的融資不能實(shí)現(xiàn)較高的投資。特別是旅游上市公司400多億的融資額，投資僅130多億，占比不到1/3。這說明大量融資沒有用于旅游投資，投融資之間比例差距太大，旅游上市公司對(duì)旅游投資前景的把握上，都存在較大的不確定性，旅游資本化的問題十分嚴(yán)重。

3.企業(yè)發(fā)債太少

2016年度，旅游企業(yè)的企業(yè)債、公司債的融資規(guī)模僅350多億，占企業(yè)債、公司債總體融資金額的1.1%。這充分說明了旅游資本化企業(yè)在標(biāo)準(zhǔn)化債券市場(chǎng)中的比例是非常低，這與整個(gè)旅游產(chǎn)業(yè)巨大的發(fā)展機(jī)遇和結(jié)構(gòu)是非常不適應(yīng)的。

因此，旅游企業(yè)、旅游產(chǎn)業(yè)的資本化，已經(jīng)成為重大課題，是必須要突破的問題。旅游產(chǎn)業(yè)應(yīng)該占到資本市場(chǎng)2%-8%?；诰薮蟮穆洳?，未來旅游資本市場(chǎng)應(yīng)該可以有較大增長(zhǎng)空間，但這需要大量的政策突破。其中，旅游資源資產(chǎn)化及資本化、旅游土地、旅游林產(chǎn)權(quán)、旅游臨建等等，都需要政策支持。旅游產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)展空間潛力巨大，未來必將成為中國(guó)資本市場(chǎng)增長(zhǎng)的重要領(lǐng)域和方向。

4.旅游PPP有規(guī)模，占比合理

2016年度，財(cái)政部旅游PPP占全部入庫(kù)項(xiàng)目的6.15%，占全部入庫(kù)項(xiàng)目總額的6.06%。這個(gè)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在資本市場(chǎng)的比例，比較符合旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要。在整個(gè)PPP結(jié)構(gòu)與政府推動(dòng)上判斷，這個(gè)比例處于一個(gè)相對(duì)合理的位置上。我們認(rèn)為，在PPP項(xiàng)目中旅游PPP還會(huì)增加，這個(gè)空間應(yīng)該可以占到10%左右，未來仍然有比較大的增長(zhǎng)空間和機(jī)會(huì)。

5.旅游創(chuàng)投與基金有資金，但缺項(xiàng)目、缺模式

旅游創(chuàng)投資金93%投資于OTA平臺(tái)和互聯(lián)網(wǎng)旅游。我們認(rèn)為，這是對(duì)旅游互聯(lián)網(wǎng)的一個(gè)高度的重視和認(rèn)同，但是資金規(guī)模太低，在整個(gè)創(chuàng)投資金的比例也較低。在旅游IP時(shí)代到來以后，以互聯(lián)網(wǎng)為主體的投資，應(yīng)該說是很偏狹的。我們預(yù)測(cè)在未來3-5年，旅游IP投資會(huì)大幅度增長(zhǎng)，旅游IP投資應(yīng)該超過旅游互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投資金，是未來主導(dǎo)性投資。旅游輕資產(chǎn)IP投資是未來的主要方向。

2016年度已備案文旅基金規(guī)模約1,500億元，備案64支，占全部備案基金總數(shù)的0.13%，在基金的備案結(jié)構(gòu)里面比例偏低。大量基金成立兩三年都找不到項(xiàng)目，主要還是缺少對(duì)旅游商業(yè)模式的研究，找不到投資模型。

6.旅游上市公司毛利率較高，靠特許經(jīng)營(yíng)支撐

198家旅游上市公司/掛牌公司的分布集中在少數(shù)的發(fā)達(dá)地區(qū)，這個(gè)說明旅游資本意識(shí)還沒有被廣泛?jiǎn)拘?，缺少資本發(fā)展的地方支持結(jié)構(gòu)。

旅游細(xì)分業(yè)態(tài)的毛利率統(tǒng)計(jì)，渉旅上市公司和旅游上市公司形成了巨大的差異。國(guó)內(nèi)旅游上市公司中酒店管理的毛利率達(dá)到了90%，主要是因?yàn)榫频旯芾砉局饕且暂p資產(chǎn)管理方式為主，品牌效益明顯。除了旅行社、客運(yùn)毛利率較低以外，其他業(yè)態(tài)的毛利率都在30%以上，很多業(yè)態(tài)毛利率在40%以上，體現(xiàn)了較高的毛利率水準(zhǔn)。旅行社、客運(yùn)、旅游互聯(lián)網(wǎng)的毛利率較低，都是高度市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。景區(qū)、酒店、旅游演藝、餐飲、旅游航線、索道及纜車毛利率較高，特許經(jīng)營(yíng)的壟斷優(yōu)勢(shì)在發(fā)揮重要作用。

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