林峰：旅游產業資本化程度低，急需突破

綠維文旅•旅游投融資研究院發布的《中國旅游投融資研究報告（2017）》得到業內廣泛關注。《報告》通過分析198家旅游上市公司/掛牌公司的公開數據，得出來描述性結論。其中，“國內旅游產業資本化程度較低，投融資結構不合理”引發了業內的探討。綠維文旅董事長林峰博士擁有30余年政府政策研究、投資銀行運作及旅游綜合開發與旅游地產顧問的從業經驗，他認為，中國旅游產業市場化程度不足，商業模式創新不能與資本市場的要求有效結合，旅游上市公司/掛牌公司投融資的結構比例，不能適應旅游發展的要求，旅游資本化的問題十分嚴重，已經成為必須要突破的問題。

《報告》數據顯示，2016年，旅游上市公司/掛牌公司在旅游整個投資額中比例非常低，為290億，僅占全國旅游直接投資1.3萬億元的2.23%，不能主導和影響中國旅游產業發展；融資額達到了517億，說明大量融資資金并沒有用于旅游投資，而是用在兼并重組或其他一些投資上，投融資之間比例差距太大，結構比例不能適應旅游發展的要求，旅游上市公司對旅游投資前景的把握上，都存在較大的不確定性，旅游資本化的問題十分嚴重。同時，旅游資本化企業在標準化債券市場中的比例非常低，這與整個旅游產業巨大的發展機遇和結構是非常不適應的。因此，旅游企業、旅游產業的資本化，已經成為重大課題，是必須要突破的問題。

（摘要：2016年，旅游上市公司/掛牌公司投資額僅為290億，融資額達到517億）

1.旅游資本化程度太低

截至2016年底，A股上市公司共3,032家，其中旅游上市公司36家，占A股上市公司的1.19%；A股市場總市值55萬億元，其中旅游上市公司總市值為3,855億元，占A股市場總市值的0.69%，旅游上市公司所占的比例非常低。

2016年，我國旅游業對GDP綜合貢獻達11%。旅游上市/掛牌公司的投資規模占全國旅游投資規模僅2.23%。這也說明旅游上市公司在整個旅游投資中比例太低，中國旅游產業市場化程度不足，商業模式創新不能與資本市場的要求有效結合。旅游產業的市場化資產化資本化都遠遠不能適應旅游產業的發展需要。

2.投融資比例嚴重失調

2016年，旅游上市公司/掛牌公司投資額僅為290億，僅占全國旅游直接投資1.3萬億元的2.23%。其中，旅游上市公司投資額僅為137億，僅占1.3萬億的1.05%。旅游上市公司/掛牌公司在旅游整個投資額中比例非常低，說明旅游上市公司/掛牌公司完全不能主導和影響中國旅游產業發展。

旅游上市公司/掛牌公司的融資額達到了517億，投資額僅為290億。這說明大量融資資金并沒有用于旅游投資，而是用在兼并重組或者其他一些投資上，旅游上市公司/掛牌公司投資融資結構比例不能適應旅游發展的要求。較大的融資不能實現較高的投資。特別是旅游上市公司400多億的融資額，投資僅130多億，占比不到1/3。這說明大量融資沒有用于旅游投資，投融資之間比例差距太大，旅游上市公司對旅游投資前景的把握上，都存在較大的不確定性，旅游資本化的問題十分嚴重。

3.企業發債太少

2016年度，旅游企業的企業債、公司債的融資規模僅350多億，占企業債、公司債總體融資金額的1.1%。這充分說明了旅游資本化企業在標準化債券市場中的比例是非常低，這與整個旅游產業巨大的發展機遇和結構是非常不適應的。

因此，旅游企業、旅游產業的資本化，已經成為重大課題，是必須要突破的問題。旅游產業應該占到資本市場2%-8%?；诰薮蟮穆洳?，未來旅游資本市場應該可以有較大增長空間，但這需要大量的政策突破。其中，旅游資源資產化及資本化、旅游土地、旅游林產權、旅游臨建等等，都需要政策支持。旅游產業資本市場發展空間潛力巨大，未來必將成為中國資本市場增長的重要領域和方向。

4.旅游PPP有規模，占比合理

2016年度，財政部旅游PPP占全部入庫項目的6.15%，占全部入庫項目總額的6.06%。這個比例遠遠高于在資本市場的比例，比較符合旅游產業的發展需要。在整個PPP結構與政府推動上判斷，這個比例處于一個相對合理的位置上。我們認為，在PPP項目中旅游PPP還會增加，這個空間應該可以占到10%左右，未來仍然有比較大的增長空間和機會。

5.旅游創投與基金有資金，但缺項目、缺模式

旅游創投資金93%投資于OTA平臺和互聯網旅游。我們認為，這是對旅游互聯網的一個高度的重視和認同，但是資金規模太低，在整個創投資金的比例也較低。在旅游IP時代到來以后，以互聯網為主體的投資，應該說是很偏狹的。我們預測在未來3-5年，旅游IP投資會大幅度增長，旅游IP投資應該超過旅游互聯網創投資金，是未來主導性投資。旅游輕資產IP投資是未來的主要方向。

2016年度已備案文旅基金規模約1,500億元，備案64支，占全部備案基金總數的0.13%，在基金的備案結構里面比例偏低。大量基金成立兩三年都找不到項目，主要還是缺少對旅游商業模式的研究，找不到投資模型。

6.旅游上市公司毛利率較高，靠特許經營支撐

198家旅游上市公司/掛牌公司的分布集中在少數的發達地區，這個說明旅游資本意識還沒有被廣泛喚醒，缺少資本發展的地方支持結構。

旅游細分業態的毛利率統計，渉旅上市公司和旅游上市公司形成了巨大的差異。國內旅游上市公司中酒店管理的毛利率達到了90%，主要是因為酒店管理公司主要是以輕資產管理方式為主，品牌效益明顯。除了旅行社、客運毛利率較低以外，其他業態的毛利率都在30%以上，很多業態毛利率在40%以上，體現了較高的毛利率水準。旅行社、客運、旅游互聯網的毛利率較低，都是高度市場化的競爭的行業。景區、酒店、旅游演藝、餐飲、旅游航線、索道及纜車毛利率較高，特許經營的壟斷優勢在發揮重要作用。

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