三特索道資本杠桿撬動外延擴張，業(yè)績釋放尚需時日

經(jīng)過十幾年的發(fā)展，三特索道處在了“加速戰(zhàn)略布局期”、“商業(yè)模式轉(zhuǎn)型期”，“資金瓶頸期”的“三期疊加”階段。據(jù)此，公司未來將繼續(xù)綜合打造“田野牧歌”休閑度假營地，在形成標準化連鎖經(jīng)營的同時提升公司單個項目的盈利能力；加快現(xiàn)有旅游地產(chǎn)項目的去化速度，回收現(xiàn)金流；充分借助資本市場，投融資并舉，做大做強。

摘自：綠維創(chuàng)景旅游投融資研究院《旅游投融資月報（9-10月）》

三特索道的前身武漢市三特電氣研究所成立于1989年，1998年股改后更名為武漢三特索道集團股份有限公司。2007年8月登陸A股中小板，成為中國索道行業(yè)第一股。截至9月30日，公司總市值為38.36億元，控股股東為武漢當代科技產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司，持股比例為15.07%。目前，公司主營業(yè)務為索道開發(fā)和運營，主要收入來源為索道票收入。

2009年起，基于根據(jù)旅游消費升級發(fā)展規(guī)律的基本判斷，公司年報提出將逐步地從提供觀光游產(chǎn)品向提供休閑、度假游產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，從簡單外延式擴張，向打造旅游目的地轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)建立多個具有一定規(guī)模的利潤中心的目標。目前，公司正著力打造“索道+景區(qū)+三特營地”為一體的田野牧歌品牌，逐步向休閑度假及多元化旅游發(fā)展。不過，長期以來，由于盈利模式單一，產(chǎn)業(yè)擴展過快，三特索道面臨了由此帶來的一系列問題。但克服上述問題后，公司將迎來盈虧拐點，后市具備非常大的爆發(fā)力。

1.收入模式單一，索道依賴度高

公司自1989年成立以來，主營業(yè)務、產(chǎn)品及主要資產(chǎn)經(jīng)歷三個階段的變化。1994年前為多元經(jīng)營，1994-2000年開始定位索道為主導業(yè)務，2000年至今開始探索以索道為為主，沿旅游產(chǎn)業(yè)鏈向景區(qū)、景觀房地產(chǎn)開發(fā)延伸的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略。目前，公司主要產(chǎn)品構(gòu)架包括索道運營、景區(qū)門票、旅行社、景區(qū)觀光車和溫泉業(yè)務等六大主營業(yè)務板塊。

目前，三特索道的主營業(yè)務為傳統(tǒng)的索道和景區(qū)業(yè)務，盈利模式單一。在三特索道近十年的收入構(gòu)成中，索道業(yè)務平均貢獻值也高達72%。2007年的收入占比為近十年之最，達83.05%。2016年中報數(shù)據(jù)顯示，公司總營收為2.02億元，索道和景區(qū)業(yè)務為主要貢獻來源，分別貢獻收入65.35%、19.49%，兩者業(yè)務收入之和超過上半年營業(yè)收入的85%，毛利率相對較高，分別為61.94%、39.92%。

同業(yè)可比上市公司的收入模式主要為自身運營景區(qū)的門票等多重收入。除麗江旅游以索道為主業(yè)外，黃山旅游、峨眉山、九華旅游和張家界的主業(yè)為當?shù)芈糜钨Y源的開發(fā)和經(jīng)營，索道業(yè)務所占比例較低，平均不超過30%，明顯低于三特索道65.35%的收入占比。

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