海航系擴張：3年迎償債高峰 長錢短用資本高手

海航近年的投資邏輯多是投資短期項目，這是拿長線資金進行短期資本操作，本身就有很大優勢，保證了融資的相對穩定性。

資本市場高歌猛進，海外投資涉足領域豐富多樣，這樣的知名企業能讓你想到誰？

2017年4月9日海航集團公告顯示，對新加坡物流和倉儲公司CWT宣告收買要約，涉資約合10億美元。根據公開信息統計，包含此項最新收購在內，海航近年的海外并購約400億美元。

獨家獲得的另一份數據顯示，今年一季度交易終止的中國企業跨境并購項目總額達到36.08億美元，占總交易額的比例達到40%，而去年同期這一比例僅為10%。

2017年海航集團成立24周年，在過去20多年時間里，海航創造了奇跡般的增長。1993年創業初期，海航所有的資金僅限于當時海南省政府給的1000萬元創辦費，但到了2016年，海航收入破6000億元，總資產規模逾1萬億元。

自2015年首度上榜《財富》世界500強之后，2016年再次以營業收入295.6億美元坐穩世界500強，排名較上年上升111名，位列第353位。根據海航集團董事局主席陳峰的“夢計劃”，2020年要讓海航集團進入世界500強的前100強左右。按照海航目前的速度來計算，實現這個計劃，可能僅需要2年左右的光景。

3年迎來償債高峰

公開資料顯示，海航的兩位掌門人陳峰和王健均出身民航局。

王健曾在公司內部表示，“不要天天老盯著財務公司那點錢，要看到外面廣闊的天地，紐約有上萬億美元，倫敦交易所、香港交易所有那么多錢。給你們發工資，你們永遠成不了百萬富翁，你們要去拿投資人的錢。”

海航在買買買的同時會有配套的融資計劃。其最經典的案例當屬海航冷鏈，海航冷鏈于2015年1月在新三板掛牌，掛牌時其凈資產不過2455萬元，但隨后三個月海航冷鏈推出了一個巨額增發項目，融資規模達到17億，相當于海航冷鏈當時凈資產的70倍。融到錢的海航冷鏈快速布局， 業績也大幅提升，根據其發布的2016年報顯示，公司營業收入14.06億元，同比增長757.91%；凈利潤5693.55萬元，同比增長194.21%，已經今非昔比。

翻閱來自中國貨幣網獲取的多份海航財報顯示，海航集團的負債率近年來一直維持在70%之上。

2016年上半年海航集團的資產負債率同比下降0.69個百分點。而年報披露，海南航空2016年的資產負債率為54.18%，同比上年下降15.06個百分點。

海航系旗下公司的負債率參差不齊，整體呈現實業低，金融行業高的特點。實業類：海南航空2016年的負債率為54.18%，相比2015年的69.24%，降幅超過15個百分點；供銷大集2016年三季度的負債率僅有37.25%；凱撒旅游去年三季度的負債為50.5%；海航基礎去年的資產負債率為54.9%。但是金融類資產的負債情況卻大相徑庭，如渤海金控截至2016年三季度的負債率為82.25%；新三板企業聯訊證券去年上半年的負債率為79.34%。

海航集團董事局主席陳峰公開表示，“航空業負債率本身就高，金融和物流業也高，現代服務業本身都高，海航當前的資產負債率放在中國的大環境中，放在航空運輸的行業中，有負債也很正常。”據了解，目前南方航空2016年的負債率為72.7%，東方航空76.15%，中國國航的負債率則相對較低，為65.88%。

依照陳峰的邏輯，海航集團航空板塊其60%以下的負債率在業內已堪稱很低，加上金融板塊的高負債率，綜合起來海航負債率仍處在合理的范圍內。

與國內大多數公司類似，銀行借款仍是其主要融資渠道。據貨幣網數據信息顯示，截至2016年6月底，海航共獲得多家銀行累計授信額共5398億元，其中未使用余額2412億元。

而海航還在尋求更多的金融企業授信。

2016年11月24日，興業銀行與海航集團簽訂300億元授信合作協議，就在4月1日，光大集團將為海航集團提供不超過700億元戰略合作額度。

wind數據顯示，截至發稿海航集團債券余額142.5億元，其間1-3年到期的到達101億元，這意味著將來幾年將迎來償債頂峰。

“雖然絕對額很高，但是相對于海航集團整個體量來說并不算高，在合理范圍內，暫時還沒有發現有資金鏈緊繃的跡象。”華東一家私募的基金經理表示。

但海航集團投資性現金流入量長期保持負數，2013年為-316億元，2015年為-486億元，2016年上半年便飆至-341.89億元。

同時從海航集團旗下海南航空2016年年報中注意到，雖然整體負債率下降，但其流動負債超過流動資產約33.35億元。且2016年海南航空定向增發46億股，使其凈資產增加164億元情況下，依然出現流動負債超過流動資產的情況。

海南航空在年報中表示將不斷尋求新的融資渠道，且目前已取得足夠的銀行授信額度以改善集團的流動資金狀況。

長錢短用資本高手

而除卻傳統方式，近年來海南航空通過P2P融資力度也逐漸增大。截至目前，海航系P2P平臺至少有4家，其中聚寶滙影響力最大。聚寶滙是聚寶互聯科技（深圳）股份有限公司旗下的投融資平臺，后者股東系海航集團的全資子公司。聚寶滙于2014年7月正式上線，工商資料顯示，從2015年起海航集團接連四次增資，使其注冊資本從6000萬一路增加到30.79億。

從聚寶滙官網數據發現，截至2017年3月31日，平臺累計成交金額561.98億元，累計用戶1410萬。目前主流固收理財和債權轉讓產品年化收益率在4%-9%，歷史數據統計收益率在9%以上的占到52.7%。

在其時常顯示售罄的明星產品海租寶、海信寶等具體產品介紹中，常與海航集團項目相關。例如，一款名為“海聚寶397期-360天”的商品闡明書中顯示，該產品借款人為重慶海航酒店有限公司，向聚寶滙會員借款2000萬元，確保人為海航旅行集團有限公司。而根據工商資料，重慶海航酒店出資有限公司的股東系包含海航酒店控股集團有限公司、海航酒店（集團）有限公司，亦被人看作是“海航系”。

對此，某業內人士表示，一般規律來說，海航作為優質國資背景企業，銀行給出的貸款利息在4%-8%，而正常企業盈利10%-20%是比較正常的區間，賺取利差相對比較穩妥。但海航的資本思路絕不僅限于此。哪怕通過2-3次抵押，或通過P2P等成本在12%甚至更高的方式拿到資金，即使融資成本20%，這在常理來看很高。但海航可以在最低點買入資產，一兩年估值翻倍，這種盈利方式存在風險，但是從結果來看，海航確實成功了。

“海航并購?？诿捞m機場和三亞鳳凰機場就是成功的例子，在海南省政府手里的虧損大包袱，在海航手里通過整合和強化管理，成了下金蛋的雞，省政府還搭了大英山機場（海口老機場）的土地開發權為嫁妝，而這塊接近9平方公里（1.35萬畝，900萬平米）的土地的增值帶來的現金流成為海航最主要的現金流儲備庫。”海航集團的前總經濟師文小芒在一篇文章中如此表示。

文章中提到，產融結合必須從財務管理開始，然后到給集團提供財務服務（例如海航財務公司就是這一認識的產物），然后再開始外部金融服務和籌措資金，最后再達到金融產業化。在現金流管理不規范時，就試圖用金融杠桿獲取超常規發展，會欲速則不達。所以海航一開始就極為重視現金流平衡管理和財務風險管理。

某研究院分析師表示，海航系負債率高，但依然能夠貸到錢，且保持了融資的穩定性和高速的資本擴張，很大部分原因取決于海航集團是按照市場的規律在運作。

該分析師指出，不論是拿土地還是飛機作抵押，一般的期限都是10-15年，而海航近年的投資邏輯多是投資短期項目，這是拿長線資金進行短期資本操作，本身就有很大優勢，保證了融資的相對穩定性。而海航前期大量的土地和飛機等硬資產，是拿到資金的硬條件，國企背景只是錦上添花。其提醒，這種運作模式在經濟和流動性雙上行的大環境下是必然可行的，短期內出現風險的可能性有但不大。但要注意流動性風險上升。

2012年前后，海航的借錢并購模式曾出現問題，企業陷入全面虧損，不得不開始收縮擴張步伐，放棄了許多花費大成本獲得的項目，例如放棄了重組匈牙利航空。累計關停并轉子公司超過260家，撤消了北方、華南、西南、西北和上海等眾多區域總部和平臺公司，占當時下屬企業總數的40%左右。

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