從景區(qū)門票質(zhì)押看旅游證券化

什么是旅游證券化?通俗的講,景區(qū)將自己缺乏流動性但是能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金流的那一部分旅游資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在金融市場上可以出售和流通的債券。這種債券是不依賴于主體信用、不依賴于企業(yè)法人信用、而僅僅以特定資產(chǎn)為支撐發(fā)行的融資活動,就像華僑城歡樂谷以門票質(zhì)押,它不是以主題公園質(zhì)押,它是以門票這一個特定的資產(chǎn)進行質(zhì)押。所以這個債券是由特定資產(chǎn)支撐。

門票質(zhì)押融資中,門票是基礎(chǔ)資產(chǎn)。也就是說它是符合法律法規(guī),權(quán)屬明確,可以產(chǎn)生獨立的可預(yù)測的現(xiàn)金流,可特定化的財產(chǎn)權(quán)里的財產(chǎn)。對景區(qū)來講,景區(qū)門票可以做,景區(qū)內(nèi)的旅游演藝的門票也可以做,景區(qū)內(nèi)的商業(yè)物產(chǎn)、酒店可以做,可以證券化,景區(qū)內(nèi)觀光車船票也可以做。比如景區(qū)是一個海島,海島和大陸之間航運的船票是可以做的。

具體運作起來,企業(yè)是原始權(quán)益人,作為一個債券的發(fā)起人是賣方,把資產(chǎn)包銷售或者轉(zhuǎn)讓給特設(shè)機構(gòu)SPV(特殊目的載體),然后通過中介機構(gòu)把它放到資本市場上作為證券發(fā)行,投資者作為買方購買債券,付出費用。中介機構(gòu)把這種費用當作發(fā)行收入,然后再回到發(fā)行企業(yè)上來,就這樣募集到資金,這是資產(chǎn)證券化的基本流程圖。

很多國有景區(qū)目前遇到的一個問題就是產(chǎn)權(quán)不清晰。產(chǎn)權(quán)清晰就是說景區(qū)的資產(chǎn)所有權(quán)、收益權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)應(yīng)該具體落實到所有者。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)堅持所有權(quán)公有的前提,不依賴于主體,而是以特定資產(chǎn)為支撐的債券,所以它就繞開了常年以來困擾景區(qū)的產(chǎn)權(quán)不清晰的問題。企業(yè)可以通過證券化走上一個投資證券化－－再投資－－再證券化的發(fā)展路徑。比如說一個企業(yè)、某個景區(qū),利用了初始投資來進行景區(qū)建設(shè),下一步可以用門票質(zhì)押為融資杠桿來融到自己新的資金,用新的資金建設(shè)新的景區(qū),新的景區(qū)再用新的景區(qū)門票進行門票質(zhì)押融資,這樣就形成了良性的滾動融資循環(huán)。

2012年,華僑城把歡樂谷未來5年每年5月到10月這個期間門票收入作為質(zhì)押,融資發(fā)債18.5億元人民幣。這個門票是指根據(jù)政府文件因建設(shè)和運營華僑城主題公園而獲得的、自專項計劃成立之次日起5年內(nèi)特定期間,也就是未來5年5月到10月的這5個月的歡樂谷主題公園入園憑證,包括各類門票、全價票、團體票、夜場票、優(yōu)惠票,還包括各類的預(yù)付卡和其它入園憑證。

門票的收入應(yīng)該做到獨立核算、風(fēng)險隔離和真實銷售,華僑城是怎么做的呢?首先售票員向游客收取門票錢款,拿到錢。然后售票員填寫當日的票務(wù)收入上繳單,經(jīng)核對無誤后,票款收入交到收款室,收款室匯總,并填寫現(xiàn)金交款匯總表,這是在企業(yè)做的。下一步監(jiān)管銀行要收款,并仔細核對這個收入,核對無誤后,銀行將交款單再返還給企業(yè),這個企業(yè)這時再入賬。通過這樣一個過程,賣門票的收入可以做到獨立核算、風(fēng)險隔離和真實銷售。

怎么用門票募集到資金?開始是由計劃管理人設(shè)立并管理這個歡樂谷入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃,擔(dān)保人華僑城集團與SPV這個機構(gòu)簽訂擔(dān)保合同作出擔(dān)保。原始權(quán)益人是景區(qū)企業(yè),簽署基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議。公證管理計劃和托管人簽訂的是托管協(xié)議,這個資產(chǎn)由托管銀行來進行托管。景區(qū)要和托管人和監(jiān)管銀行簽訂監(jiān)管協(xié)議,做出授權(quán)和承諾。然后投資者要和這個專項管理計劃,簽訂一個認購協(xié)議。中介公司給所有投資者一個賬戶,投資者通過認證認購協(xié)議,付出認購資金,然后買了債券。買了債券之后,因為這個資產(chǎn)是景區(qū)轉(zhuǎn)讓、或者銷售給SPV專項機構(gòu)的,所以資產(chǎn)管理計劃把這個資金轉(zhuǎn)給原始權(quán)益人,這個過程就是企業(yè)發(fā)債的過程,募集到資金了。

企業(yè)發(fā)了債,怎么還呢?企業(yè)要把門票的現(xiàn)金流運轉(zhuǎn)起來,如果這個現(xiàn)金流不足,由原始權(quán)益人補足。根據(jù)合約規(guī)定,比如說每期應(yīng)該還500萬,如果因為經(jīng)營不善或者特殊原因只有300萬。差額必須由原始企業(yè)補足,自費掏出200萬的差額交給托管銀行,托管銀行再將憑證的本金和收益打到投資者開設(shè)賬戶的公司去,投資者他在這兒就獲得本金和收益了,這個過程就是投資者收益的過程,既有募集資金的過程,也有還債的過程,現(xiàn)金流是這么來運轉(zhuǎn)的。

需要特別說明的是,當一個旅游景區(qū)資源的特質(zhì)還不是特別明顯,它需要大量的信用增級結(jié)構(gòu)。華僑城就做了一個債券的優(yōu)先級和次級的分層,次級受益憑證能夠為優(yōu)先級受益憑證提供5.41%的信用支持。華僑城發(fā)債18.5億元,次級有1個億,這1個億是華僑城自己回購了,這是為了給自己增級,增加信用。所以說這個優(yōu)先級和次級的分隔是有信用增級的作用,對企業(yè)來說是有好處的。

從宏觀上來講,旅游資產(chǎn)證券要和區(qū)域旅游產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立相互協(xié)調(diào)、統(tǒng)一展開。比如說一個景區(qū)融資了,拿來十幾個億的錢,你干嘛用呢?還是要投資!這個時候就面臨一個最大的風(fēng)險叫再投資的風(fēng)險。如果有山東的旅游產(chǎn)業(yè)投資基金或者山東旅游發(fā)展基金的話,建議企業(yè)可以跟著這個資金投,它的投資是代表著政府的導(dǎo)向,再投資的風(fēng)險也很低。所以在考慮景區(qū)資產(chǎn)證券化的時候,一定要和區(qū)域旅游經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略緊緊地聯(lián)合在一起,它是山東旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分,它絕對不是企業(yè)自己的事。

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