旅游投融資月報(2016年5月)--旅游資本市場風向標

1、本月焦點

國家旅游局：批復同意招商蛇口設立深圳郵輪旅游發展實驗區

2016年5月17日，國家旅游局同意招商蛇口在深圳市南山蛇口工業區太子灣設立“中國郵輪旅游發展實驗區”。實驗區的確立，有助于招商蛇口在游輪產業發展中享受政策紅利,促進公司以郵輪母港建設為核心，全力打造集旅游運營、餐飲購物、免稅貿易、酒店文娛、港口地產、金融服務等于一體的郵輪產業鏈。目前，我國已經有上海、天津、深圳、青島4個郵輪旅游發展實驗區獲批設立。

國家體育總局將與旅游部門共同制定體育旅游發展綱要

近日，媒體從國家體育總局獲悉，《體育發展“十三五”規劃》將正式發布。在調整體育產業結構方面，規劃提出與旅游部門共同研制《體育旅游發展綱要》，大力發展“體育+”，積極拓展體育新業態。開展全國體育旅游精品項目推介，打造一批體育旅游重大項目。

鳳凰旅游擬借殼上市，開啟資本化之路

5月27日，生態5董事會審議通過了“股權分置改革”及“重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金”兩套議案。股改完成后，生態5擬向鳳凰旅游全體股東發行股份購買鳳凰旅游100%股權，同時擬向特定對象發行股份募集不超過3億元的配套資金。本次交易若成功，鳳凰旅游的全體股東將成為生態5的控股股東。這意味著鳳凰旅游將借殼昔日的藍田股份。

凱撒終止收購首航，募資80億深耕出境游

5月8日，凱撒宣布終止收購北京首都航空有限公司，同時推出擬募資80億元的非公開發行股票預案，用于營銷、出境安全、郵輪等多項出境服務及旅游要素，公司股票將于2016年5月9日開市起復牌。由于未能如期完成本次重組事項有關部門審批程序，公司決定終止本次重大資產重組事項。

鄉村旅游：2015年營收超過4400億元，游客超過22億人次

日前，農業部副部長陳曉華在全國休閑農業和鄉村旅游經驗交流會上透露，2015年全國休閑農業和鄉村旅游接待游客超過22億人次，營業收入超過4400億元，從業人員790萬人，其中農民從業人員630萬人，帶動550萬戶農民受益。“十二五”時期游客接待數和營業收入年均增速均超10%。

2、國內旅游市場概況（略）

3、國內旅游上市公司

4、國內涉旅公司

5、新三板旅游掛牌公司

6、旅游產業基金（略）

7、案例分析

東方園林補血現金流：高質押比例+股權出讓

東方園林投資控股集團旗下擁有北京東方園林生態股份有限公司（簡稱“東方園林”）和東方園林產業集團。其中，東方園林2014年前的主營業務為市政園林、休閑度假、生態濕地和園林設計等。

隨著業務的調整，2015年開始東方園林的業務主要包括四個板塊，即園林景觀、生態治理、環?？萍?、農業公園，而與上市公司在公司組織結構上平行的東方園林產業集團則包括旅游景區、文化婚尚、休閑體育和度假地產四個業務板塊。

2014年，隨著公司由景觀業務向生態業務戰略轉型的推進，生態業務收入已初步形。2015年，東方園林結合向生態修復和環保業務轉型的戰略，對組織架構進行了調整，將原有的生態景觀板塊、水利市政、苗木板塊合并為環境板塊，并針對危廢處理等環保業務增設了環保板塊。從公司整體組織架構上來看，旅游景區、文化婚尚、休閑體育和度假地產由東方園林產業集團專業運作。

其中，文化婚尚板塊中的“LAVIN玫瑰里”則致力于發展成為中國婚禮第一品牌。作為旅游產業中的一個創新業態，文化婚尚市場前景較為看好。

股票高質押比例背后的現金流壓力

然而，近年來受累于國家經濟整體疲軟、傳統園林景觀業務并不景氣，東方園林2009-2014年經營性現金流連續6年均為負數。特別是受2013年地產調控及地方政府支付能力弱化影響，該公司應收賬款及時回收壓力較大。

此外，市政園林工程的主流收款模式為5-3-2模式 ，也對經營性現金流變為負產生了較大影響。而且，市政園林項目的傳統模式通常需要企業先墊資后收款，會形成大量存貨和應收賬款，項目周期長也對收款帶來了壓力。

此外，2014年一季度東方園林虧損0.74億元，凈利同比下降432.48%。2014-2015年度東方園林的凈利潤同比增長率整體處于負增長態勢。

不過，根據公司年報顯示，2014年起該公司即通過金融模式促進了傳統項目工程款的及時回收，2015年東方園林取得了扭轉上市以來經營性現金流長期為負數的局面。這主要是因為公司金融保障模式促進了傳統項目工程款的及時回收，即針對不同客戶的實際情況，通過與商業銀行、信托公司等各類金融機構合作，從融資結構、資金監管等全方位進行設計和實踐，取得了顯著效果，2015年實現金融模式回款約8.82億元。

實際控制人的融資手段

①股票質押

通過比較A股6家園林景觀行業上市公司的質押比例，我們發現東方園林整體股票質押比例最高，達44.10%（截至2016年5月31日）。

如果僅就東方園林實際控制人何巧女、唐凱的質押情況而言，根據公司公告，截至2016年5月27日，何巧女股票質押數量為360,406,524股，占其持有本公司股份總數的80.90%，占公司總股本的35.73%。

唐凱所持有公司股票累計質押股份數為29,460,000股，占其持有本公司股份總數的 35.87%，占公司總股本的2.92%。兩人合計質押的股票數量為389,866,524股，占公司總股本的38.65%。

在融資手段上，2010-2015年來，東方園林實際控制人何巧女、唐凱充分利用其股權進行融資。進入2016年以來，東方園林更是頻繁利用股權質押進行融資，以滿足其對現金流的需求。而且，通過2016年以來的質押情況來看，其股票質權人幾乎都是券商和信托。

②股權出讓

此外，在近幾年公司利潤連續下滑的背景下，2016年4月，東方園林實際控制人以18.62元/股的價格（低于調整后的發行底價20.97元/股）轉讓給中泰珠海50,435,598股（占公司總股本的5%），中泰珠海以現金方式支付股份轉讓價款共計人民幣9.39億元。

轉讓后，中泰珠海成為公司第三大股東。在未來12個月內，中泰珠海將根據證券市場整體情況并結合上市公司的發展等因素，可能繼續增持東方園林的股份。

③PPP模式

雖然PPP模式目前仍處起步階段，但東方園林比較熱衷，已與中國人民大學成立了生態金融研究智庫，進行綠色PPP模式等研究。截至2016年5月底，東方園林今年共中標12個重大工程項目，其中11個為PPP模式項目，預計項目總投資額將達200億元。這些項目簽訂正式合同并順利實施后，將對公司2016年度及以后年度的經營業績產生積極的影響。

此外，一些積極響應國家推進“海綿城市”建設號召的項目，可從中央財政對海綿城市建設試點獲取專項補助資金，同時對采用PPP模式達到一定比例的，還將按上述補助基數獎勵10%。但不可回避的是，一般PPP項目年工期較長，地方政府的履約能力將對公司應收賬款的回收存在影響。

本報告數據圖表摘自《旅游投融資月報（2016年5月）》，由綠維旅游投融資研究院原創編制，轉載請注明來源：綠維創景。

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