報告：2017年中國A股文旅上市公司經營業績分析

 為了給資本和市場各方提供決策參考，日前，新旅界研究院編制完成的《2017年中國A股文旅上市公司經營業績分析報告》發布。該研究報告通過財務效益、營運能力（資產質量）、償債能力、發展能力和市場表現5個評價指標，來綜合分析上市公司的業績。

對于權重的選擇，企業以盈利為根本目的，報告主要以財務效益和市場表現兩個評價指標來反映文旅上市公司盈利能力，兩個評價指標權重合計為45%。

此外，資本市場還關注文旅上市公司的成長性，因此報告從營業收入增長率、凈利潤增長率和資本擴張率3個基本指標，來評價文旅上市公司的發展能力，權重合計25%。

其余評價指標中，營運能力和償債能力的權重各為15%。

因港股和美股上市公司，在該報告的經營業績評價體系中，相關指標數據不全，因此本報告只選取A股中旅游業務占比10%以上的33家文旅上市公司。

報告共分為6章，依次圍繞A股文旅上市公司整體表現情況、A股文旅上市公司整體業績情況統計分析、細分領域上市公司業績評價分析、A股文旅上市公司投融資活動統計分析、A股文旅上市公司案例分析、文旅行業發展趨勢分析展開。

一、A股文旅上市公司整體表現情況

《報告》統計，2017年A股總市值創出歷史新高，達到56.62萬億元。其中，旅游行業2017年國內A股文旅上市公司共有33家，總市值達到4074.38億元，除去17年新股天目湖，32家公司的總市值同比增長6.73%。

而今年三季度，在宏觀經濟下行壓力凸顯背景下，33家A股文旅上市公司總市值環比二季度下跌了8.69%，為3884.93億元。

個股市值方面，2017年只有6家公司出現市值漲幅，超過80%的公司市值是下跌，其中漲幅較大的是首旅酒店、中國國旅和嶺南控股，而探路者跌幅最大。

關于細分板塊的市值分布，《報告》顯示，旅行社板塊市值最高，一度超過文旅地產，達到1362.58億元，其中主要原因是受中國國旅高市值和高漲幅的影響，同時旅行社板塊的公司業績普遍較好。緊隨其后是文旅地產和景區板塊。其中旅行社、酒店和文旅地產板塊市值出現漲幅，景區和其他（含體育旅游、主題公園、旅游交通）板塊出現跌幅，其中景區板塊市值出現了15.22%的跌幅。

二、A股文旅上市公司整體業績情況統計分析

按照新旅界研究院設置的權重比例，中國文旅上市公司得分情況，或許可以從下表中窺知一二：33家A股上市旅企整體得分普遍不高，超過50分的共有14家。

其中，整體得分最高的是天目湖；中國國旅、騰邦國際尾隨其后。從中也可以看出，經營業績排名前五的公司里，有4家是旅行社，較佳的經營業績表現贏得市場的認可，也是旅行社板塊高市值的主要原因。

從財務效益（總分38分）來看，所有文旅上市公司平均得分為23.21分，整體表現不錯。其中中國國旅、天目湖和宋城演藝得分排名前三，具有較高的凈資產收益率和總資產報酬率，盈利能力很強。而中國國旅達到了滿分，財務效益表現極佳。

從營運能力（總分15分）得分結果來看，整體得分相對較低，平均得分只有2.18分。從得分分布來看，不同公司之間存在較大差距。其中眾信旅游、嶺南控股和張家界排名前三。

但從具體指標來看，應收賬款周轉率普遍較好，超過15的共有22家公司，說明文旅上市整體應收賬款回收時間較短，壞賬損失少。其中超過60%的公司流動資產周轉率超過1.1，說明能有效地利用其流動資產，盈利能力得到增加。

從償債能力（總分15分）得分來看，所有文旅上市公司平均得分為9.97分，其中首旅酒店、嶺南控股、桂林旅游等6家公司償債能力表現突出，得分都超過12分。但通過統計分析，可以發現，整體表現不為樂觀。

長期償債能力方面，除去4家文旅地產公司，其它公司中只有11家公司資產負債率保持在0.4-0.6合理范圍內，說明占比不足40%的文旅上市公司財務成本較低，經營較為穩??；其中超過5家公司資產負債率超過0.6，存在一定的財務風險。

在短期償債能力方面，其中只有6家公司現金流動負債比率超過1，其余的公司都在0.71以下，償債能力較弱。

從發展能力（總分25分）得分來看，所有文旅上市公司平均得分為10.17分，得分不高。其中騰邦國際、天目湖和張家界排名前三，營業收入和凈利潤均實現較好的增長，同時具有較強的資本積累能力，持續發展的能力強。騰邦國際表現最突出，得分達到19.29分，具有很強的發展潛力。

其中騰邦國際2017年營業收入同比增長高達175.7%；歸屬于母公司凈利潤同比增長59.14%。主要原因是公司積極拓展業務，商旅版塊中旅游業務增長快速，收入利潤同比增長。同時資本積累能力也較強，資本擴張率達到70%。

從市場表現（總分7分）得分來看，17年A股文旅上市公司整體表現樂觀，相較于16年，有25家公司實現EPS增長，超過51%的公司EPS大于0.3元，盈利能力較好。其中天目湖、中國國旅、華僑城A得分前三，基本每股收益最高。

三、細分領域上市公司業績評價分析

新旅界研究院將33家A股文旅上市公司劃分為7個細分板塊：其中旅行社板塊為輕資產板塊，景區、酒店、文旅地產、旅游交通、體育旅游和主題公園6個板塊為重資產板塊。

另外，因體育旅游、主題公園、旅游交通3個板塊上市公司較少，各板塊僅有1家，新旅界研究院將該3個板塊歸為“其他板塊”，以增強其與其他四個板塊的可比性。

1. 重資產：

在資產規模方面，體量最大的板塊無疑是文旅地產板塊，超過三千億元，實現37.38%的增長，但是營收和凈利潤均下跌。緊隨其后的是酒店板塊和景區板塊，整體的營收和凈利均出現不同程度增長。

a. 酒店板塊：

2017年，酒店類上市公司業績整體表現較為穩定，業績平均得分為47.94分，位于所有板塊第2位。首旅酒店、九華旅游、錦江股份業績排名前三。

其中九華旅游財務效益最好，市場表現方面，錦江股份基本每股收益最高，達到0.92元/股。發展能力方面，首旅酒店發展能力最強，展現出較強的發展潛力，資本擴張率達到8.91%。

b. 景區板塊：

2017年，景區類上市公司業績整體表現平穩，業績平均得分位于所有板塊第3位。其中天目湖、宋城演藝、張家界整體表現突出，位列前三。而西安旅游和*ST藏旅全年業績表現較差。

▲2017年景區類國內A股文旅上市公司業績得分狀況▲

其中*ST藏旅得分僅為25.38分，排名墊底， 雖然2017年公司為扭虧使出渾身解數，但依然尚未探得轉型發展之路，被給予退市風險警示。其它公司中，業績整體得分相對穩定集中，圍繞46分上下小幅度波動。

從財務效益來看，14家景區類上市公司平均得分為22.88分，平均得分排名所有板塊第2位。其中天目湖和宋城演藝得分較高，均超過34分。而最低的*ST藏旅得分只有5.55分。

從市場表現來看，14家景區類上市公司平均得分為2.86，平均得分排名所有板塊最低，主要受三特索道、海航創新、西安旅游和*ST藏旅的影響，4家公司基本每股收益均在0.05元/股以下。其中天目湖、宋城演藝和黃山旅游整體表現突出，其中天目湖表現最為強勁，每股收益達到1.3元/股，位列所有文旅上市公司第一。

從發展能力來看，14家景區類上市公司平均得分10.23分，平均得分排名所有板塊第3位。其中天目湖、張家界和桂林旅游排名前三，天目湖和張家界得分都超過16分；其他公司中，除了西安旅游低于8分，其余都分布在8-10分。

從發展能力來看，天目湖、張家界和桂林旅游表現最為突出，天目湖和張家界得分都超過16分，具有很強的發展潛力。

c. 文旅地產板塊：

文旅地產板塊業績整體為所有板塊最弱，主要受中弘股份低分的影響。得分最高的華僑城A為57.97分，五項得分均為該板塊最高。

財務效益方面，中弘股份僅有1.36分，虧損較為嚴重，財務狀況堪憂。

市場表現來看，華僑城A和新華聯獲利能力較強，華僑城A達到1.05元/股，而中弘股份則每股要賠0.3元。

從發展能力來看，整體表現較弱，除了華僑城A實現營收增長，其它都出現不同程度的下跌；而實現凈利潤增長和資本擴張的只有新華聯和華僑城A。

d. 其他板塊

其他板塊里，從得分來看，其中大連圣亞和北部灣旅業績表現較佳，均在56分以上。大連圣亞和北部灣旅凈利潤增長率均超過50%，而北部灣旅營收更是增長超過170%。

2. 輕資產（旅行社板塊）：

旅行社板塊為業績表現最好的板塊，其中有4家公司得分超過60分，其中中國國旅、騰邦國際、眾信旅游業績排名前三。

財務效益主要受中國國旅高分的影響，平均得分排名所有細分板塊第1位。出色的業績表現也帶來了較高的獲利能力，6家公司平均基本每股收益為0.57元/股。

發展能力方面，騰邦國際表現最佳，嶺南控股和眾信旅游緊隨其后。

四、A股文旅上市公司投融資活動統計分析

《報告》統計，2017年全年，33家上市公司共發生303起投融資事件，涉及公司30家，涉及金額規模約1081.95億元。

2017年旅游A股市場投融資相對平衡。

投資活動共發生85起，涉及資金規模為515.68億元，其中對外投資活動一共發生69起，涉及資金規模約為352.98億元；收購活動一共發生16起，涉及資金規模為160.7億元。

融資活動一共發生218起，其中披露金額的共有142起（不包括76起股權質押事件），涉及資金規模約為566.27億元。

▲2017年A股文旅上市公司對外投資活動統計▲

2017年對外投資主要包括設立子公司、土地競買、協議轉讓、增資擴股和設立/認購基金等多種形式，主要以土地競買和設立子公司為主，涉及資金規模分別約為228.03億元和63.06億元。

并購方面，華僑城A收購規模最大，規模為87.68億元，中弘股份、新華聯和錦江股份緊隨其后。其中收購動作最頻繁的是新華聯，全年發生5起收購事件；而中弘股份以4.12億美元，約為人民幣28.48億元收購A&K90.5%股權，旨在原有文化旅游地產業務基礎上，拓展在高端旅游業務方面的經營。

▲2017年A股文旅上市公司融資活動統計▲

融資方面，統計發現，融資擔保、股權質押、定增和掛牌/協議轉讓為主要融資工具，其中融資擔保規模最大，共發生105起，共融資375.04億元；其次是定增，共發生5起，融資規模為97.22億元，平均每一筆資金規模為所有融資方式最高。

《報告》顯示，61.81%的融資額發生在中弘股份、新華聯和華僑城A三家公司，融資規模分別為132.89億元、126.51億元和90.6億元；三特索道全年融資14.83億元，其中通過資產證券化實現融資8億元；眾信旅游擬公開發行可轉換公司債券不超過7億元，主要用于出境游業務平臺建設。

從投融資動作來看，文旅地產板塊對外投資、融資和收購的規模均為所有板塊之最，其中對外投資和收購規模達441.4億元，可以看出休閑旅游市場的需求旺盛帶動旅游地產的興起，開發商紛紛布局文旅產業，加強對土地資源的獲取，全年共發生土地競買事件14起，投資金額高達227.03億元。

但大規模的投資加上高負債經營也必然導致文旅地產板塊對資金的需求強烈，全年融資規模高達361.51億元。

景區板塊全年對外投資和收購規模合計為36.25億元，其中對外投資規模為28.74億元，收購規模為7.5億元，而融資規模為41.3億元，投融資動作相對平衡。其中投資活動是以設立子公司、增資擴股為主，融資方面，三特索道則通過資產證券化創新融資，融資規模為8億元。

旅行社和酒店板塊投融資動作表現差異明顯。旅行社和酒店板塊全年對外投資和并購規模相近，旅行社主要以對外投資為主，規模為11.35億元，而酒店板塊則并購力度較大，并購規模為12.05億元。

旅游交通板塊中，北部灣旅（新智認知）全年投資動作相對頻繁，一共發生12起投資事件，投資總規模約為8.67億元。其中主要表現為設立子公司，一共發生10起。

大連圣亞和探路者整體表現較弱，投融資動作很少。

五、A股文旅上市公司案例分析

在這一章節當中，報告選取了“2017年經營業績評價最佳”天目湖、“2017年市值最高”中國國旅以及“困境中的”中弘股份，這三家A股上市公司，圍繞經營戰略、業績分析、發展研判等方面，對其進行深入分析。

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六、文旅行業發展趨勢分析

文旅行業的發展與經濟增長密切相關，雖然今年下半年宏觀環境外部不利因素增多，如中美貿易摩擦、金融去杠桿背景下的資產價格縮水等，居民旅游消費需求存在一定程度的降低。

從整體看，新旅界研究院認為，旅游產業向上發展趨勢是明確的，未來隨著交通條件不斷完善、旅游產品愈發豐富，行業將持續穩健發展，在景區、酒店、出境游以及免稅行業出現的投資機會值得關注。

景區板塊：

1、人文景區將呈現良好的發展勢頭

2、自然景區類公司加速布局休閑度假游將是大勢所趨

3、將有更多資本涌入行業投資

從景區的擴張程度來看，2017年人文景區擴張增速明顯高于自然景區；從長線來看，自然景區以全域旅游為擴張路徑，而人文景區可進行異地復制，未來人文景區將呈現更好的發展勢頭。

中國旅游已基本步入休閑度假游階段，游客出行更多關注的是旅游體驗，而不僅僅局限于觀光游覽。傳統景區雖有優質資源優勢，但隨著消費升級及產業升級的逐步深入，自然類景區加速布局休閑度假業態已是大勢所趨。

此外2018年，我國政府大力推進完善國有景區門票價格形成機制，降低重點國有景區門票價格。受此影響，為彌補門票降價帶來的損失，景區類上市公司將會加快發力內生增長，同時進一步挖掘目前的旅游資源，積極打造一些有特色和盈利能力強的新興項目，這也進一步加快了景區由觀光旅游向休閑旅游的轉變，帶動資本進入行業投資。

因此，受門票降價影響較小、具有較強異地復制能力和處于擴張周期的上市公司將值得關注，如中青旅、宋城演藝、黃山旅游、大連圣亞、天目湖等。

酒店板塊：

1、中端連鎖酒店未來還將有很大的擴張空間

2、中端酒店占比提高、連鎖化是行業發展所趨

目前，我國經濟型、中高端酒店供需存在錯配，在消費升級背景下，中端連鎖酒店正越來越受到歡迎，整體供不應求，未來還將有很大的擴張空間。

消費升級、競爭格局改善以及酒店自身的提價需求，2018年酒店平均房價或進入上行周期，同時還應注意到，推動房價上行的因素均為結構性因素，短期內出現逆轉的可能性很小。此外，由于當前住宿需求強烈和酒店需求結構性轉變，入住率也將維持相對高位。整體上，中端酒店占比提高、連鎖化是行業發展所趨，因此，錦江股份和首旅酒店這類布局中端連鎖酒店的公司將具有較高投資價值。

出境游：

游客對旅行社的需求因素在短期內出現逆轉的可能性較小，未來出境游中旅行社的滲透率有望進一步提升，旅行社享有更大的發揮空間。

近幾年出境游保持著較高的景氣程度，出境游人數持續增長。出境旅游中，旅行社滲透率較高，表明旅客在出境旅游中還是以旅行社為主。游客對旅行社的需求因素在短期內出現逆轉的可能性較小，未來出境游中旅行社的滲透率有望進一步提升，出境旅行社享有更大的發展空間。

出境游需求依然強勁，帶動出境游服務領域企業持續增長，出境游旅行社、OTA、自駕租車、簽證服務等業態可望持續增長。凱撒旅游值得關注。

免稅行業：

隨著未來免稅行業疊加政策紅利持續釋放，行業有望迎來長期持續發展。

近些年，政府鼓勵發展免稅業務，使免稅行業進入了快速發展通道。2015-2017年，我國免稅市場保持著20%以上的復合增長率。其中2017年，海南離島免稅商品銷售額80.2億元人民幣，同比增長32%；購物旅客233.4萬人次，同比增長34.8%。

未來，一方面，消費升級將帶來高端消費回升；另一方面，隨著改革開放的全面深化，旅游購物消費，尤其是免稅購物將迎來進一步的發展。中國國旅的動作不容錯過。

來源：新旅界

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